Dutch
Articles
beursontwikkelingen week 3 mei 1999
beursgang Goldman Sachs: Sacks of Gold
Afgelopen week begon vrij rustig op de financiele markten maar
vrijdag werden beleggers verrast door de jongste cijfers over de Amerikaanse economische
groei. Het bleek dat het bruto binnenlands produkt (bbp), in het eerste kwartaal maar
liefst 4.5% is gegroeid en hierdoor laat de Amerikaanse economie nu acht achtereenvolgende
jaren van groei zien. Amerikanen berekenen een kwart-op-kwartaalgroei die, verheven tot de
macht vier, wordt geannualiseerd. De hoger dan verwachte economische groei leek een
negatieve invloed op Wall Street te hebben. Vele analysten hadden een groei van 3.4%
verwacht en de 4.5% veroorzaakte de nodige commotie op dealing-rooms bij vele banken.
Beleggers vrezen dat de verrassend hoge groei de inflatie zou kunnen verhogen, hetgeen zou
kunnen leiden tot een hogere rente. Ook de huidige hogere olieprijs (Crude oil boven de
$18/barrel, nu op de hoogste prijs in de laatste 16maanden) kan ertoe leiden dat de zgn.
"Fed-hawks" weer wakker worden geschud en gaan pleiten voor een
rente-stijging.Sinds het OPEC-akkoord in maart over produktiebeperkingen is de olieprijs
even snel hersteld als ze in elkaar stortte. Dit prijsherstel geldt (nog) niet voor de
rest van de commodity-markten, die door de Azie-crisis een gevoelige klap kregen.
Echter de inflatie-bestijders bij de FED waarschuwen nu eveneens voor een aarzelend maar
gestaag herstel van de overige grondstoffenmarkten en bepaalde beleggers interpreteren dit
als een grotere kans op een rente-stijging en stappen daarom uit de aandelenmarkt.
Daarentegen, is er een groep positieve beleggers, die de sterke groei, hoge investeringen,
een lage inflatie en lage werkloosheid juist als een winnende combinatie zien. De twee
bovengenoemde marktopinies manifesteerden zichzelf op vrijdag als een klassiek gevecht
tussen de "bulls" en de "bears" op de aandelen, obligatie en valuta
markten. De aandelenmarkten begonnen positief maar reeds spoedig stond de Dow Jones op een
verlies van 220 punten om uiteindelijk ruim 89 punten lager te sluiten op 10789.04. Niet
alle analysten zijn het er mee eens dat de hoger dan verwachte groei slecht voor aandelen
hoeft te zijn. Zolang de bedrijfswinsten de verwachtingen overschrijden blijft er geld de
markt instromen, de zgn. liquiditeitsfactor. Winsten van Standard&Poor 500 bedrijven
zijn dit eerste kwartaal reeds 10% gestegen in vergelijking met vorig jaar. Ook de invloed
van de zgn. particuliere "daytraders" die via internet handelen moet niet worden
onderschat. Metname de NASDAQ-fondsen worden actief gehandeld door deze groep beleggers
die hun steentje bijdragen aan de volatiliteit in bijvoorbeeld de internetfondsen.
Op de obligatie-markten leed de US 30jarige
staatsobligatie("long bond") die gezien wordt als "the ulitmate
inflation-indicator" zware verliezen. Na het nieuws van de hoger dan verwachte bbp
groei ging de prijs van deze zgn. "long bond" van 96-13/32 naar 94-13/32. Dit
wil zeggen dat een belegger met bijvoorbeeld US$10mm positie in deze long bond in slechts
luttele seconden een ongerealiseerd verlies van US$200.000 heeft geleden . Op de
valutamarkten wordt verwacht dat de US$ de komende tijd zal stijgen ten opzichte van zowel
de euro als de yen. De Amerikaanse economie blijft al bijna 8 jaren achterelkaar groeien
terwijl Japan zich in een recessie bevindt en de Eurozone economieen stagneren qua groei
en bovendien negatief beinvloed worden door de Kosovo-crisis. Sinds het begin van dit jaar
is de $ reeds 5% ten opzichte van de yen geapprecieerd en maarliefst 10% (van 1.16 naar
1.05) ten opzichte van de euro. De fundamenteel economische achtergrond is op dit moment
zeer rooskleurig voor de US$dollar. De Japanse premier Keizo Obuchi zal Clinton ontmoeten
in Washington en de markt hoopt dat er nieuwe initiatieven zullen worden aangekondigd om
Japan uit de recessie te slepen.(In 1990 stond de Nikkei-index op 39000, nu is dezelfde
index slechts 16500). De $ zal waarschijnlijk nog sterker worden ten opzichte van de euro
nu de kosten van de oorlog en de vluchtelingenproblematiek een extra kostenpost voor de
reeds sukkelende Europese economieen dreigen te worden.
In Latijns Amerika hadden de Mexicaanse Peso en de Braziliaanse
Real een goede week. De Mexicaanse peso schoot naar de hoogste niveaus(9.29) in 8maanden
nadat de centrale bank president nogeens zijn commitment tot inflatiebestrijding duidelijk
maakte aan de markt. Hij gaf aan dat hij inflatie wil reduceren naar 13% door de
geldhoeveelheid streng te reguleren en te restricteren door een tekort aan geld creeren om
zo de rentestand hoog te houden. Dit maakte een eind aan de speculatie dat hij weer gelden
op dagelijkse basis aan de commerciele banken ter beschikking zou stellen.De Mexicaanse
Bolsa-index viel terug naar 5414 na de hoge groeicijfers in de US. De Braziliaanse munt
werd ook sterker (1.663 reais voor 1US$) nadat de recente maatregelen een positieve impact
op de economie hebben gehad. De markt verwacht dat de dalende inflatie en de veelvuldige
rentedalingen (van 45% naar 32%) een sprong in economische groei zullen veroorzaken. De
Bovespa steeg 2.4% naar 11350.56 metname door 12.7% stijging in de koers van Petroleo
Brasileiro (Petrobras). Dit is het grootste oliebedrijf in Brazilie en wordt binnenkort
geprivatiseerd.
Goldman
Sachs goes public
Eindelijk is het dan zover. De top all-round Wall Street
investeringsbank Goldman Sachs gaat eindelijk naar de beurs en wordt nu publiek eigendom.
Goldman Sachs bestond 130 jaar als een private partnership (maatschap) en heeft de
reputatie opgebouwd als DE meest succcesvolle all -round investeringsbank. Robert Rubin,
nu minister van Financien onder Clinton, was van 1990-94 co-chairman van Goldman Sachs.
Nadat de beursgang vorig jaar september vanwege de Rusland/Azie-crisis werd uitgesteld
gaat het deze week toch echt gebeuren. Goldman Sachs zal proberen om 14.8% van de aandelen
via een IPO (initial public offering) aan het publiek te verkopen tegen een prijs van $55
per aandeel. Dit komt overeen met $3.8miljard en daarom zal dit de een na grootste IPO in
de historie van Wall Street worden. Er is nu reeds 10x zoveel vraag naar de aandelen dan
er aangeboden wordt. Een koers van $55 zou beteken dat Goldman beleggers vraagt om 19.7
keer de winst van 1998 per aandeel te betalen. In vergelijking met Morgan Stanley (17.6x
de winst) en Merrill Lynch (21.9x de winst) lijkt het aandeel "fair' geprijsd.
Partner worden bij Goldman Sachs was (en is nog steeds) de grootste droom van generaties
Amerikaanse business-school studenten. De fascinatie voor Goldman Sachs is, nu de IPO
uitkomt, voor een ieder duidelijk: junior partners krijgen na de IPO maarliefst
US$20miljoen in aandelen uitgekeerd en senior partners, ja u leest het goed $200miljoen.
Echter het incashen van deze aandelen mag pas na drie jaar anders loopt iedereen nu al
weg.
beursontwikkelingen
week 9 mei 1999
de
rente en de goudprijs
De zgn. "non-farm payrolls-week" is altijd goed voor een
meer dan gemiddelde stijging van het adrenaline gehalte op de internationale
kapitaalmarkt. Zoals wij in de vorige edities van de DWT hebben uiteengezet worden de
publicatiedata van de belangrijkste economische statistieken van de Amerikaanse economie
ruimschoots van te voren bekend gemaakt. De markt kan zich als het ware gaan instellen op
de feitelijk uitkomst. In de USA zijn er diverse research-bureaus (bijv. First Call)die
hun broodverdienen door zgn. consensus cijfers te publiceren. Dit consensus cijfer geeft
het gemiddelde cijfer weer van alle taxaties die door de investmentbanks en
research-bureaus zijn gemaakt. Vaak richt de markt zich dan ook naar dit consensus cijfer.
Naarmate de feitelijke uitkomst meer afwijkt van de consensus des te beweeglijker de
marktreactie. Daarom zijn de meeste traders en beleggers vaak zeer afwachtend om nieuwe
posities aan te gaan indien belangrijke cijfers gepubliceerd worden. Alleen de helden op
Wallstreet(bijgenaamd B.S.D big swinging dicks of de zgn. proprietary traders) durven
directionele posties in te nemen. Overigens kan de heldenstatus maar van korte duur zijn
aangezien de zekerheid van het behouden van de "job" zeer klein is bij geleden
verlies.
de
banengroei in de V.S.
De publicatie van dit cijfer had extra lading gekregen nadat
voorzitter Alan Greenspan van de Federal Reserve de markt waarschuwde dat een mogelijk
tekort aan arbeidskrachten de sterke groei van de Amerikaanse economie kan bedreigen.
Greenspan hield een speech in Chicago de bakermat van de staatsleningen-derivatenmarkt.
Hij hield de bankiers voor dat de inflatie de in USA laag is gebleven door de snelle
technologische ontwikkelingen die tot enorme productiviteitsverhogingen hebben geleid. De
loonkostenstijgingen werden in ruime mate gecompenseerd door deze
productiviteitsverbetering. Dus loonsverhogingen werken niet inflatoir indien
gecompenseerd door productiviteitsverbeteringen. Daarnaast is de Amerikaanse werknemer
meer en meer ondernemer geworden door de belangrijke plaats die de
aandelenoptie-regelingen innemen in het totale salarispakket. In de waarschuwing van
Greenspan zagen de meeste marktparticipanten het eerste schot voor de boeg dat de FED
uiteindelijk zal afstappen van haar verruimende geldpolitiek. De FED had de rente fors
verlaagd toen bleek dat de Aziatische crisis ingrijpende consequenties zou hebben voor de
wereldeconomie. Nu de meeste emerging markets(opkomende economieen) zich lijken te
stabiliseren en de Amerikaanse economie als starship enterprise lijkt door te groeien
onstaat bij het financiele genie Greenspan het gevoel dat hij de markten moet klaarmaken
voor een voorzichtige wending van de centrale bankpolitiek. Greenspan prees onder andere
enkele Aziatische en Zuid-Amerikaanse landen voor het prudente begrotingsbeleid en
geldpolitiek. Vele munten zoals de Koreaanse won, Thai bath en de Braziliaanse reaal zijn
in waarde hersteld. Greenspan benadrukte ook dat de wisselkoers een graadmeter is van de
kwaliteit van de gevoerde budget en geldpolitiek van een regering. Hij pleitte daarom ook
voor het instandhouden van vrij kapitaalverkeer want een wisselkoers wordt uiteindelijk
bepaald door de competentie van de regering, de marktkoers is slechts een reflectie van
het beleid en niet omgekeerd. Greenspan is gebaat bij stabiele groei en zal als prudente
centrale bankier pro-actief optreden om dit doel te bereiken. Om de inflatie laagtehouden
zal de FED dus nu moeten handelen want de relatieve kosten zijn groter indien de geest uit
de fles is. Een ander fenomeen dat zich manifesteert op Wall street is dat markten direct
het werk doen voor de centrale bankier. De markt anticipeerde op de mogelijke verhoging
van de rentepolitiek door de long bond( de 30 jarige Amerikaanse staatslening) zwaar te
verkopen. Daardoor storte de aandelenmarkt op donderdag in. De markt herstelde weer op
vrijdag na de publicatie van het banengroeicijfer dat uitkwam op 234000 over de maand
april. Dit cijfer lag overigens niet ver van het consensuscijfer waardoor de markten
voorlopig kalmeerden. Doordat het gemiddelde uurloon zelfs iets zakte tov de vorige maand
werd de inflatieangst voorlopig getemperd. Op dinsdag 18 mei komt de Fed bijeen dus stay
tuned.....!
goudprijs
fors omlaag
De goudmarkt kreeg een gevoelige dreun toen het Britse ministerie
van financien op vrijdag 7 mei aankondigde ruim de helft van haar goudvoorraad te
verkopen. Het gaat hierbij om 415 van de 715 ton in de kluizen van de Bank of England.
Kort na deze aankondiging stortte de Londense goudprijs met meer dan $9 per ounce,ofwel
ruim 3%,omlaag naar $280. Dat was de grootste prijsdaling voor goud in een dag sinds
augustus 1993. Een van de klassieke functies van het in theorie waardevaste goud is dat
bezitters zich hiermee indekken tegen inflatie. Gezien de gematigde inflatie in de meeste
Westerse landen is die functie op de tocht komen te staan. Dat schept ook bij centrale
banken ruimte voor de gedachte dat alternatieve beleggingen, zoals AAA-staatsobligaties
beter renderen dan goud, dat als het ware werkloos in de kluizen van de centrale banken
ligt. Een andere reden voor de Britse goudverkopen is dat hiermee de Britse goudreserves
veel meer in lijn komen met de FED en de ECB. Van de totale deviezenreserve wordt slechts
20% aangehouden in goud en de meerderheid geinvesteerd op de kapitaalmarkt. De grote vrees
is dat wereldwijd regeringen en centrale banken hierdoor worden opgejaagd om ook op korte
termijn delen van hun goud te gaan
verkopen. Een zeer grote verkoper is Zwitserland, waar tot voor kort de waarde van het
geld nog rechtstreeks werd gedekt door goud. De Zwitserse regering heeft sinds kort de wet
gewijzigd om ongeveer de helft van het Zwitserse goud te gaan verkopen. Daarbij gaat het
om ongeveer 1300 ton. Ook het IMF gaat hoogstwaarschijnlijk voor $5 tot 10 miljard
us-dollars aan goud verkopen. Het hoogste bedrag vergt circa 300 ton goud. De opbrengst is
bestemd voor sanering van de schulden van de armste landen in de wereld. Het wordt daarom
zaak dat Suriname zowel in de contante als wel de termijnmarkt haar goudreserve verkoopt
tgv kapitaalmarktbeleggingen die uiteindelijk meer deviezen opleveren,mits deskundig
geinvesteerd, ter onder steuning van de Surinaamse gulden!!
beursontwikkelingen
week 16 mei 1999
angst
voor de FED
Een onverwacht sterke toename van het prijspeil in de USA heeft geleid
tot een scherpe stijging van de Amerikaanse lange rente. In de vorige editie heeft JET INVESTMENTS reeds kort
stilgestaan bij de beleidsopties die de Amerikaanse centrale bank heeft(FED). In het
wall-street jargon spreekt men dan ook over "fear of fed"(angst voor de FED).
Deze angst heeft betrekking op de verandering van haar geldpolitiek. Een eventuele
verkrappende attitude (tightening monetary bias) heeft consequenties voor de korte rente
aangezien deze fungeert als
basis-financieringsrente voor economische activiteit. De FED zal als prudente centrale
bankier altijd trachten inflatietendensen voor te zijn. De delicate balans ligt dus in het
scheppen van die monetaire condities die een stabiele groei zolang mogelijk laat
voortduren.
USA-update
Het was een bijzonder woelige week op Wall-street, niet alleen door de
zgn.cpi-cijfers(inflatie-cijfers) maar ook een reeks van marktgevoelige informatie kwam
los. Het vertrek van Robert Rubin als Amerikaanse minister van financien sloeg in
als een bom waardoor de dow-jones index intra-day kelderde. De benoeming van Lawrence
Summers bracht de markten tot klamte. Robert Rubin, een doorgewinterde investment banker
van de investeringsbank Goldman, heeft een bijzonder goede invloed gehad op het
procesmatig denken binnen de Amerikaanse Treasury(ministerie van financien). Hij ruilde
zijn baan als succesvol investmant banker in (geschat jaarlijks inkomen $10 miljoen) voor
die van minister van financien(inkomen $ 220.000). Sinds zijn aantreden is het
markt-denken als het ware procesmatig vastgelegd in het financiele beleid. Het is
belangrijk te begrijpen dat in een globaliserende economie het financiele beleid van een
Overheid transparant en in hoge mate voorspelbaar moeten zijn. Dit aspect is mischien wel
de belangrijkste verdienste van Rubin, immers indien de machtigste economie op deze
aardbol openheid en consistentie beloofd aan investeerders dan zullen kleinere economieen
harder hun best moeten doen om te konkurreren naar schaars kapitaal. Rubin vertrekt
overigens op eigen intiatief aangezien hij als voormalig Goldman partner bij de recente
beursgang van Goldman een vermogen heeft opgebouwd van ongeveer 75 miljoen us-dollars.
Door de forse groei van de economie is onder zijn beleid het overheidstekort vrijwel
omgeslagen naar een surplus. Na bekomen te zijn van dit nieuws zorgde Boris Jeltsin voor
enige onrust op de aandelenmarkten. Het ontslaan van Primakov zorgde voor een forse
koersval van Russische staatsleningen. JET
INVESTMENTS adviseert een ieder die aandelenposities
heeft deze situatie nauwlettend te volgen. Het was immers Rusland dat door een moratorium
op haar binnenlandse schuld(GKO's) de "trigger"was voor wereldwijde
koerscorrecties en het faillissement van hegdefund LTCM.
vooruitzichten
Door de stijging van de Amerikaanse consumptie-prijsindex in april met
0,7%(de markt verwachte 0,4%) is de angst in de markt voor een veranderende FED bias niet
ondenkbeeldig. De stijging van het prijspeil werd veroorzaakt door de stijging van de
olieprijs. Sinds de oileproducerende landen begin maart besloten tot een vermindering van
de productie, is de prijs voor ruwe olie met meer dan 50% gestegen. Jet investment juicht
deze ontwikkeling toe aangezien vele Emerging markets olie-exporteurs zijn. De bottomline
is dat wall street nerveus blijft door deze ontwikkeling hetgeen geleid heeft tot een
daling van de Dow-jones index met 2%. De vergadering van de fomc(federal open market
committee),het beleidsbepalende orgaan van de FED, komt op dinsdag 18 mei bijeen. JET INVESTMENTS verwacht overigens
dat de FED voorlopig zijn accomoderende geldpolitiek zal blijven continueren. De
inputvariabelen waar ons econometrisch tradingsysteem mee werkt zijn als volgt;
(1) de cpi is een verouderde inflatie-index. Bijv
pc-prijzen zijn aanzienlijk in prijs verlaagd terwijl deze component maar een geringe
weging heeft in deze index. In de USA zijn er ongeveer 60 miljoen pc-gebruikers en 20
miljoen rokers terwijl tabaksartikelen een zwaardere weging hebben in deze index.
(2) Het financiele genie Alan Greenspan zal
ongetwijfeld ook rekening houden met het feit dat herstel in Azie en Latijns-Amerika broos
is. Metname Japan blijft een bron van zorg. Japanse economische groei is belangrijke
voorwaarde voor fors herstel in Azie. Daarnaast kan het "jaar
2000-probleem"(YK2) voor een contractie in de wereldeconomische groei zorgen.
(3) Europa en vooral Duitsland en Italie ( twee
G-7 economieen) zijn traag aan het groeien. Europa is nog niet in staat de Amerikaanse
trekkers rol te vervullen voor mondiale groei. Het wegvallen van de Amerikaanse groei moet
voorkomen worden.
(4) Greenspan's "ultimate
inflation-indicatoren" zoals de goudprijs en de korte rente gecorrigeerd voor de
impliciete prijsdeflator geven nog geen reden tot zorg.
(5) BIG UNCLE AL. Greenspan's woordkeuze is vaak
voldoende voor een reactie op de markten. Sinds zijn speech in Chicago is de US-long bond
met 0,2% gestegen. De markt doet zijn werk zonder dat de monetaire autoriteit op dit
moment in actie hoeft te komen. Vandaar zijn bijnaam "big uncle AL".
De trading-desk van JET
INVESTMENTS zal bij een verder correctie(dow-jones rond
de 10000) duidelijk aan de koopzijde opereren!
beursontwikkelingen
week 23 mei 1999
de geest
van Milken
Angst voor de Fed is nog steeds het centrale thema dat de markten
de komende maanden zal blijven domineren. De Fed heeft zoals verwacht de repo-rente niet
verhoogd maar de markten gealarmeerd dat haar monetaire politiek in de naaste toekomst
gewijzigd zal worden. Daarnaast is de overname van Telecom Italia door het kleinere
Olivetti een belangrijke ontwikkeling voor de Europese aandelenmarkten. Deze vijandige
overname zal zonder enige twijfel de geschiedenis ingaan als een van de meest gewaagde
overnames in Europa.
angst
voor de FED....?
De Fed besloot haar neutrale monetaire politiek te veranderen naar een
verkrappende geldpolitiek voor de naaste toekomst. Door deze stellingname zullen de
markten in hoge mate van paraatheid zijn bij de publicatie van inflatie gevoelige cijfers.
Marktstrategisten verwachten dat de Fed bij oplopende inflatie de repo-rente met 25 tot 50
bp zal verhogen. De fomc-meetings( de vergadering van de beleidsbepalende commissie)
vinden om de twee maanden plaats. De eerstvolgende fomc is, op 29 juni, 24 augustus, 5
october en de laatste voor 1999 vindplaats medio december. Zoals u kunt zien is zelfs de
machtigste centrale bank verantwoording schuldig aan de markt. De Fed neemt nu al een
prudente houding in om inflatie en geldontwaarding te voorkomen zonder dat er serieus
gevaar dreigt. In de zgn. "minutes of the meeting" (dwz. de verantwoording die
de Fed aflegt aan het publiek/markt) gaf Greenspan aan dat de fed niet zal aarzelen de
rente te verhogen. Tevens wees Greenspan op het herstel van enkele landen zoals Thailand,
Zuid-Korea en Brazilie en prees deze landen voor een transparantere verslaggeving van hun
schulden en netto-deviezenreserves. Bij het analyseren van een centrale bankstaat worden
over het algemeen bruto-reserve posities weergegeven. Deze posities kunnen beleend zijn om
allerlei uitgaven te financieren van de Overheid. De netto-reserve posities kan daardoor
aanzienlijk lager zijn waardoor in het geval van monetaire financiering er in principe
slechts een geringe dekking is voor de onderhavige munt. De situatie wordt pas echt
rampzalig indien de Overheid een grote vreemde valuta-schuld heeft. Bij een snelle
depreciatie van een munt wordt debinnenlandse schuld zeer klein, maar de vreemde
valuta-schuld uitgedrukt in de locale munt kan de uitwerking hebben van een neutronen
inslag op de economie. Greenspan waarschuwde emerging-markets deze vreemde
valuta-financiering beperkt te houden en te streven naar een permanente positieve
netto-deviezenreserve (dwz na voldoen van vreemde valuta-schuld en andere verplichte
import -items) bij gelijkblijvende financieringslasten. Daarnaast gaf Greenspan diverse
aanbeveling betreffende "import-coverage-ratio's"(dwz de hoeveelheid extra
deviezen die een land moet aanhouden gegeven de verplichte import-items). Het voert in dit
verband te ver om al zijn aanbevelingen te bespreken maar feit is dat de Fed om deze
externe factoren besloten heeft de rente niet te verhogen. Door de repo- te verhogen
worden er minder us-dollars (ergo us-dollars worden schaarser) in het wereld-monetair
systeem gebracht terwijl door de crisis emerging-markets deze extra us-dollars hard nodig
hebben. Greenspan aanbevelingen moeten door menig emerging-market gezien worden als een
waarschuwing dat het tijd wordt om orde op zaken te stellen en dat de tijd van een
verruimende geldpolitiek (dwz meer us-dollars in het systeem)over is. Op basis van
binnenlandse factoren had de Fed in october 1998 de rente naar alle waarschijnlijkheid
niet verlaagd. Vandaar dat Wall-street gespannen zal kijken naar de publicatie van de
eerste kwartaal bnp groei-cijfers van de Amerikaanse economie die op donderdag 27 mei
gepubliceerd zullen worden. Het research bureau van JET INVESTMENTS verwacht een eerste kwartaal
groei van 3,6%.
M.
Milken
Olivetti is geslaagd in zijn overnamepoging van het vijf keer zo
grote Telecom Italia. Voor 51% van de aandelen moet Olivetti ongeveer 30 miljard euro
betalen. Deutsche Telecom was de zgn. "white knight" voor verdere samenwerking
met Telecom Italia. Deze laatste samenwerking werd door de aandeelhouders gezien als een
puur defensieve maatregel. Beide bijna monopolisten hebben door star management een
buitengewoon lage groei gerealiseerd voor hun aandeelhouders. Het kleinere maar zeer
competitieve Olivetti heeft aanzienlijk betere rapportcijfers. Het probleem dat de kleine
"David" Olivetti had tegen de "Goliaths" Deutsche Telecom en Telecom
Italia is uiteraard de financiering. Hoe kan zo'n kleine onderneming de financiele
slagkracht opbrengen om deze grotere onderneming over te nemen. Daartoe besloot Olivetti
een drietal Amerikaanse investment banks in de hand te nemen die ervaring hebben met dit
soort grote overnames. Micheal Milken is bij uitstek de grondlegger geweest van de
"junk-bond-market" in de jaren tachtig. Junk-bonds, nu vanwege de toegenomen
acceptatie "high-yield bonds" genoemd, waren destijds het meest gevreesde
financieringsinstrument voor ingeslapen managers van Amerikaanse multinationals. Junk-bond
(junk had betrekking op de zeer lage krediet-rating van deze obligaties) koning Milken
had, Drexel-Burnham&Lambert, de investment bank waar hij voor werkte gemaakt tot een
van de meest gevraagde adviseurs voor dit type vijandige overnames. Op het toppunt van
zijn carriere had Milken een jaarlijks inkomen van een 100 miljoen us-dollars. De meeste
investment bankers die voor Drexel werkten kregen dan ook de bijnaam van
haute-finance-artiesten vanwege het absurde inkomen dat zij verdienden. Door de
verwevenheid van Milken in diverse ondernemingen kreeg hij veel "inside
information" en de SEC( controle orgaan van de beurs) betrapte hem op het gebruiken
van deze informatie bij vijandige overnames. De neergang van Milken en de recessie in1990
leidde uiteindelijk tot het faillissement van Drexel. De high-yield markt is volwassen
geworden aangezien vele ondernemingen die door junk-bonds groei gerealiseerd hebben thans
gerespecteerde bedrijven geworden zijn zoals Microsoft, Chrysler en Lucent. Veel
"haute-finance-specialisten" van Drexel hebben hun weg hoofdzakelijk gevonden
door bij Donaldsen,Lufkin and Jenrette(DLJ) en Bear-Stearns te gaan werken en hebben deze
twee investment banks getransformeerd tot de twee meest agressieve high-yield players op
Wall-street. Deze twee instellingen zullen samen met Chase de grootste BBB-rated (nog net
investment grade) obligatie "technost" ter waarde van 10 miljard euros lanceren
om deze overname te financieren. Slapende besturen van Europese ondernemingen zijn
gewaarschuwd want de geest van Micheal Milken waart rond in Europa!!
JET INVESTMENTS adviseert bezitters
van Telecom aandelen in Europa vooral "long" te blijven.
beursontwikkelingen
week 30 mei 1999
een
Argentijnse US-dollar; De RIO Groep bijeen
De prijsvolatiliteit was op vrijwel alle fronten bijzonder hoog. De
dow-jones index kreeg een dreun en sloot op 10559 nadat, een aantal weken terug het
12000-index niveau, het volgende te breken record zou worden. Op de valuta-markten kreeg
de euro last van divergentie binnen het Euro-11 gebied waardoor deze munt uiteindelijk op
1,04 sloot tegen de us-dollar. De
markten houden er sterk rekening mee dat de euro naar pariteit gaat tegen de us-dollar.
Daarnaast was er voor Zuid- en Latijns-Amerika de zeer belangrijke Rio-groep meeting in
Mexico. De Argentijnse centrale bank voorzitter Pedro Pou hield een voordracht om de
locale munten uiteindelijk te vervangen voor de us-dollar.
Wall-street
update
De dow-jones index bevindt zich thans in een consoliderende fase na de
"bull-run" van de afgelopen maanden. De markten zijn immers op hun hoede dat de
FED de rente uiteindelijk zal verhogen waardoor financieringslasten voor het bedrijfsleven
hoger zullen worden. Tevens waren er diverse speeches van Fed-governors die een duidelijk
"hawkish" ( voorstaanders van een krap-geldpolitiek) karakter hadden. Iedere
Fed-governor heeft een stem met betrekking tot het te voeren rentebeleid. Iedere
Fed-governor vertegenwoordigt een bepaalde regio van de USA waardoor het monetaire beleid
een goede afspiegeling is van de groei en inflatieverwachtingen van de Amerikaanse
economie. Ook de onzekerheid op de Nasdaq,de Amerikaanse technologiebeurs, heeft gezorgd
voor een voorzichtige houding van de beleggers. Vele ondernemingen in deze sector handelen
immers op absurd hoge koers-winst-verhoudingen (bijv de internet-sector; Yahoo, Aol
etc).Dwz dat beleggers bereid zijn hoge prijzen te betalen voor dit soort aandelen,
aangezien de groei navenant zal zijn. Deze bedrijven zijn uiteraard bijzonder gevoelig
voor potentiele rentestijgingen omdat zij gebruik maken van relatief veel vreemd vermogen
door de opgeblazen marktkapitalisatie (dwz het aantal uitstaande aandelen keer de
beurskoers). De Nasdaq kreeg derhalve eveneens een dreun te verwerken waardoor de Standard
and Poors 100-index, de meest gebruikte index voor Amerikaanse institutionele beleggers,
een belangrijke technische steunlijn neerwaarts brak. Het sombere nieuws werd op vrijdag
enigszins getemperd doordat de Chicago purchasing managers index, een graadmeter voor de
economische activiteit in de regio, in mei gedaald is tot 57,9. Deze daling was sterker
dan verwacht. Veel belangrijker was de daling van de prijscomponent van deze index die
daalde van 56,7 naar 52,5. De Chicago purchasing managers index is gebaseerd op een
enquete onder inkoopdirecteuren van bedrijven in de verwerkende industrie. De index wordt
gezien als een voorbode van de nationale inkoopmanagers index de NAPM. Deze afzwakking
werd meteen door Wall-street uitgelegd als positief voor de markt aangezien de FED bij
afname van binnenlandse groei de fed-funds niet zal verhogen. De komende week zal het
redelijk kalm zijn aangezien Wall-street op maandag
gesloten is voor de Memorial-Holiday en op vrijdag 4 juni de zeer belangrijke
werkgelegenheidscijfer, de zgn. non-farm payrolls, gepubliceerd zullen worden. Deze
werkgelegenheidscijfers en meer in het bijzonder de loonstijgingscomponent vormt een van
de relevante FED-indicatoren. Vrijdag 4 juni wordt zonder twijfel een spannende dag voor
de markten. Het research-bureau van JET
INVESTMENTS houdt rekening met een voorzichtige afname
van de banengroei tot 180000. Ons econometrisch trading-model gebaseerd op een
stochastisch neuraal-netwerk ( fibbonachi- chandrasekhar-retracement levels en
bollinger-bands) ziet het 10.000 niveau nogaltijd als een eerste
"buy-opportunity".
de
RIO-Groep in Mexico
De Rio-groep, een associatie van 14 Latijns-Amerikaanse,
Centraal-Amerikaanse en Carribische landen, kwamen bijeen in Mexico-city om te overleggen
over vrijhandel en veel belangrijker over de valuta-ontwikkelingen in deze regio. De
belangrijke konklusie die getrokken zijn hadden betrekking op;
(1) het verbeteren van het financiele en het
banken-systeem. Vooral indien er externe schokken zijn die kapitaalvlucht in de hand
werken. Het invoeren van een moderne open-markt politiek door de centrale banken waardoor
er meer aansluiting ontstaat met Westerse kapitaalmarkten.
(2) een prudente budget en geldpolitiek. Daarbij
zal er gestreeft worden tot harmonisatie van criteria tussen de grote landen zoals
Brazilie, Mexico en Argentinie. Een groter valuta-blok garandeert uiteindelijk meer
stabiliteit, maar een belangrijke voorwaarde is dat er eerst gewerkt moet worden naar
convergentie van fiscale en monetaire grootheden.
(3) tevens kwamen de landen overeen dat
vrijkapitaal verkeer de enige garantie biedt op duurzame deviezen instroom.
(4) en last but not least werd een "paper
"behandeld door de Argentijnse voorzitter van de centrale bank om uiteindelijk over
te stappen van locale munten naar de us-dollar. Pou had voor zijn toehoorders een
bijzonder interessante speech. Het "dollariseren" van Zuid-Amerika en meer in
het bijzonder de ver uitgewerkte strategie van Argentinie. Het introduceren van de
us-dollar in Argentinie lijkt meer en meer realiteit te worden. De currency-board die
Argentinie in maart 1991 introduceerde biedt een stevige basis om kompleet over te stappen
naar deze munt. De Argentijnse economie is in vele opzichten al "gedollariseerd"
doordat belangrijke economische indictoren (budget,m3, schuldquote,
deviezenreserve-percentage in us-dollars) door deskundig beleid geconvergeerd zijn.
Daarnaast zal bij introductie van de us-dollar de Argentijnse krediet-rating(thans bb door
S&P) duidelijk verbeteren. De risico-opslag die Argentinie thans betaald op haar
overwegend us-dollar schuld zal daardoor kleiner worden en het bnp met 1,5% verhogen.
Argentijnse staatsleningen hebben thans een "credit-spread" van gemiddeld 550
basispunten over vergelijkbare Us-treasuries. Deze credit-spread zal dus fors inkomen
aangezien de us-dollar betaalmiddel wordt. Pou verzekerde zijn gehoor dat het in
Argentinie's belang is dat nationalistisch tendensen tegen het afschaffen van de peso niet
opwegen tegen de voordelen van het invoeren van de us-dollar. Pou is immers degene die de
meeste macht verliest omdat door de currency-board de centrale bankier de machtigste man
in Argentinie is samen met de president. De Argentijnse geldpolitiek wordt in de
nieuwe"gedollariseerde" situatie uiteindelijk gemaakt door de FED. Een
currency-board vereist duidelijke criteria en een onafhankelijke centrale bank als hoeder
van deze criteria. Wordt er hiermee gesjoemeld dan merkt de markt dit en schiet het
vervolgens de onderhavige munt lek. De waarde van een munt is uiteindelijk de resultante
van regeringsbeleid. De markt geeft door de waardering van de onderhavige munt slechts een
reflectie van de kwaliteit van het gevoerde beleid en niet omgekeerd!!!! Pou merkt wel op
dat er een uitkomst moet komen ten aanzien van de belangrijke seigniorage winst die de FED
gaat maken indien Argentinie de peso opgeeft voor de us-dollar. Seigniorage is de
rente-winst die een Overheid heeft door het in omloop brengen van een munt. Dit recht komt
te vervallen en deze geldscheppingswinst heeft een zekere contante waarde. Het voert in
dit verband te ver om in te gaan op technische details tav seigniorage-calculaties.
volgende pagina: beursontwikkelingen
week 13 juni 1999
