Dutch
Articles
beursontwikkelingen
week 4 april 1999
het tweede kwartaal
Nu het eerste kwartaal afgesloten is maken de markten zich op voor
de volgende ronde. Door de toegenomen volatiliteit dwz de beweeglijkheid van prijzen zien
wij ook bij grote beleggers een verandering van beleggingsstijl. Niemand wil immers
achterblijven tov van de concurrentie. De meest kapitaalkrachtige beleggers op de
internationale kapitaalmarkten zijn de Amerikaanse mutual funds, de hedge funds, de
Europese en Japanse institutionele beleggers. Deze laatste groep beleggers heeft in
principe een lange termijn investeringsstrategie. De Amerikaanse mutual funds staan onder
een grotere performance druk waardoor hun technologisch vermogen om kapitaal te beheren
dominerend is. Aangezien de rentevergoeding in Europa laag is, zien wij eerdere
specialistische vermogensbeheerders uit de USA naar Europa komen. Hierdoor zijn de
conservatieve Europese en Japanse instituten gedwongen om hun beleggingsstrategie te
veranderen.
de
markt impact
Een van de konsequenties van deze strategie is dat bepaalde
sectoren op de internationale kapitaalmarkten overgewaardeerd zijn tov andere. Aandelen
van grote ondernemingen zijn op dit moment zeer prijzig terwijl commodities (prijzen van
natuurlijke hulpbronnen) bijzonder goedkoop zijn. Ter verduidelijking een aantal
voorbeelden:
(1) De aandelenmarkt;de gemiddelde koers-winst
verhouding van de winnaars in de Dow-jones index ligt rond de 48 keer de winst. Dwz dat de
koersen van deze aandelen gemiddeld 48 maal de jaarwinst geprijsd zijn. Wij hoeven U niet
te vertellen dat deze waarderingsniveaus hoog zijn. Nu zijn er diverse academische
verklaringen te vinden voor dit fenomeen maar wij zullen gegeven de aard van deze kolom U
de details besparen. In ieder geval is een ding duidelijk dat zeer veel geld opjacht is
naar consistent succesvolle ondernemingen. Men ( lees de markt) is bereid deze hoge
waarderingsniveaus te betalen voor de winstcompetentie van de onderneming.
(2) De Obligatiemarkten; door de Aziatische crisis
hebben wij een "flight to quality" trend gezien waardoor de rente op 10-jarige
Amerikaanse Treasuries naar een dieptepunt van 4,2 zakte. De rente op de belangrijkste
Europese staatsobligatie markten hebben eveneens een laagterecord van 3,7% laten zien voor
de 10-jaars looptijd. Doordat enkele opkomende economieen als Brazilie,China en Zuid-korea
hard aan het werk zijn om hun staatsfinancien te saneren is een voorzichtig herstel in
deze sector waarneembaar. De "flight-to-quality"trade wordt dus enigzins
afgewikkeld waardoor de rente op de Westerse staatsobligatiemarkten wat gestegen is. De
10-jarige Us-treasury bond rendeert thans 5,2% en de 10-jarige Bund (Duitse staatsrente)
en OAT(Franse staatsrente) ligt thans rond de 4,05%.
(3) De commodity-markten (natuurlijke
hulpbronnen); deze sector ligt helaas nog zwak erbij. Afgezien van de olieprijs zien wij
de meeste commodityprijzen op laagterecords. Binnen de categorie opkomende economieen die
hun economie niet gediversificieerd hebben komt de klap uiteraard hard aan. De crisis
heeft eveneens een tweetal interessante observaties. Enkele opkomende economieen zijn door
de diversificatie sterker uit de voorlopige strijd gekomen. Dat is ook te zien aan het
herstel van hun munt en de risicopremie die betaald moet worden over Us-treasuries. De
landen die verzuimd hadden hun economie te rationaliseren zijn dieper in de put geraakt.
Deze landen kunnen bijvoorbeeld slechts lenen tegen bijzonder hoge vergoedingen op de
internationale kapitaalmarkt. Daarnaast is door amateuristisch monetair beleid hun valuta
nog verder gedepricieerd met alle gevolgen vandien voor de samenleving.
vooruitzichten
Onze verwachting is dat het tweede kwartaal naar alle
waarschijnlijkheid niet significant zal verschillen van het eerste kwartaal. Het herstel
in Azie is nog te broos om de commodity-prijzen omhoog te brengen aangezien meer dan 50%
van de wereldbevolking in deze regio woont en het collectieve bnp van deze regio
(inclusief Japan =$ 4,5 triljoen) rond de 7,5 triljoen us-dollars ligt. De Westerse
aandelenmarkten zullen voorzichtig vriendelijk blijven waarbij het accent zal blijven
liggen op korte termijn trading en waardoor de volatiliteit omhoog wordt geduwd.
Venezuela
asset backet olie-transactie
Vanwege de hoge risicopremie die Venezuela moest betalen heeft het
land wijselijk besloten een innovatieve financieringsvorn te lanceren. Petroleos de
Venezuela(PDVS), de Venezuelaanse staatsoliemaatschappij, heeft besloten een oil-backed
obligatie te emmiteren ter waarde van 1,2 miljard us-dollars. Asset-backed obligatiemarkt
is een relevant onderdeel van de obligatiemarkt en bedraagt thans ongeveer 1,5 triljoen
us-dollars. De asset in het geval van Venezuela bestaat uit de toekomstige olieopbrengsten
van Petroleos de Venezuela. De lening had de volgende structuur;
- 400 miljoen us-dollars, met een looptijd van 3-jaar werden verkocht tegen een
rentevergoeding van 8,99% of een renteopslag van 387,5 (3,875 procent ) basispunten over
Us-treasuries.
- 200 miljoen EUROS, met een looptijd van 5-jaar werden verkocht tegen een rentevergoeding
van 6,74% of een renteopslag van 331,5(3,315 procent) basispunten over de benchmark Duitse
Staatsobligaties.
- 250 miljoen us-dollars, met een looptijd van 7-jaar werden verkocht tegen een
rentevergoeding van 9,61% of een renteopslag van 425(4,25 procent) basispunten over
Us-treasuries.
- 250 miljoen us-dollars, met een looptijd van 10-jaar werden verkocht tegen een
rentevergoeding van 9,98% of een renteopslag van 475(4,75 procent) basispunten over
Us-treasuries.
- 100 miljoen us-dollars, met een looptijd van 20-jaar werden verkocht tegen een
rentevergoeding van 10,62% of een renteopslag van 490 (4,9 procent) basispunten over
Us-treasuries.
De transactie werd uitgevoerd door de Amerikaanse investment banks Credit Suisse First
Boston, Bear Stearns, Goldman Sachs, Morgan Stanley Dean Witter en (Europese bank)
ABN-AMRO.
beursontwikkelingen
week 11 april 1999
Chet Europees monetair beleid
U zult reeds ongetwijfeld vernomen hebben dat de ECB(de Europese centrale
bank) het belangrijke repo-tarief heeft verlaagd van 3% naar 2,5%. Dit repo-tarief is de
asisfinancieringsrente oftewel het belangrijkste tarief voor de Europese geldmarkt.
Daarmee is de Europese rente op een recordlaagte terecht gekomen. JET INVESTMENTS zal in deze rubriek
hoofdzakelijk stilstaan bij de vraag wat de ECB bewogen heeft om deze forse stap tezetten
en de consequenties voor de internationale markten.
big
move
Op alle dealingrooms van de banken heerste er een gespannen sfeer,
immers zoals reeds eerder uitgelegd in DWT- worden belangrijke economische cijfers
ruimschoots van te voren aangekondigd. Zo ook de ECB-vergadering van donderdag 8 april.
Marktanalisten kunnen hun waarde bewijzen door een uitspraak te doen over het te
verwachten beleid. Traders kunnen vervolgens posities innemen afhankelijk van hun
risico-tolerantie. In ieder geval op zulke dagen is de spanning op de markten intens. De
belangen zijn immers groot niet alleen voor de investmentbanks maar ook voor de
institutionele beleggers, centrale bankiers, particuliere beleggers en last but not least
de Europese politiek. De meeste analisten hadden slechts een rentedaling van 25
basispunten verwacht.De inflatie in Euroland is met 0,8% zeer laag. De reele
rentevergoeding in de twee belangrijkste Europese landen nl. Duitsland en Frankrijk ligt
rond de 1,7%. De reele rente is het verschil tussen het ecb-tarief van 2,5% minus de
verwachte-inflatie 0,8%. Maar in landen met meer groei als Ierland, Nederland en Spanje is
de reele rente op laagterecords van 0,4%. De groei van de geldhoeveelheid heeft een
driemaands gemiddelde van 5,1%. De geldgroei-corridor (geeft de bandbreedte weer voor de
geldgroei in Europa) heeft als benedengrens 4% en als bovengrens 6%. De ECB heeft dit jaar
een geldgroei target van 4,5% zodat het 3-maands gemiddelde cijfer iets boven de
doelstelling ligt. Daarnaast is monetaire kapitaalsformatie iets toegenomen aangezien de
kredietverlening aan de private sector toeneemt (DWZ aan liquiditeit op de financiele
markten is er geen gebrek). Een andere factor is de koersdaling van de euro tegen de
us-dollar. De euro ligt thans op 1,07 tegen de us-dollar en komt van een "high"
van 1,18. Dus het verlagen van de rente vergoeding op euro-deposito's zal initieel geen
plus-factor zijn. Dit is eenvoudig te begrijpen want voor een us-dollar deposito van
1-jaar krijgt de belegger 4,5% terwijl een jaars euro-deposito thans rond de 2,8% ligt.
Beleggers zullen in principe geneigd zijn te kiezen voor een hogere us-dollar
rentevergoeding. Meer vraag naar us-dollar depositos leidt tot meer vraag naar us-dollars.
Ondanks deze factoren was reeds geruime tijd te bespeuren dat de ECB in actie zou komen,
zoals ook aangegeven door JET INVESTMENTS in DWT-editie van 21-februari 1999. In de geldmarkt viel namelijk op
dat de meeste Europese centrale banken hun geldmarktbeleggingen (beleggingen met een AAA
of A1/P1-rating met looptijd van 1 jaar en korter) aan het verlengen waren. Centrale
banken hebben over het algemeen substantiele kapitaalmarktbeleggingen(dit zijn beleggingen
langer dan 1-jaar en zijn hoofdzakelijk geinvesteerd in staatsleningen met een AAA-rating
van andere Euro-11 landen en Us-Treasuries). De kunst van het beleggen is juist gelegen in
het begrijpen wat de markt dwz de koersvorming aan additionele informatie met zich
meedraagt. De rentedaling is naar onze mening ingegeven door de volgende factoren;
(1) De Amerikaanse economie blijft dit jaar
redelijk op stoom, maar de consumptie en investeringen die de machtige Amerikaanse
bull-markt hebben gemaakt hebben wel zorg gedragen voor een oplopend tekort op de
Amerikaanse lopende rekening. Euroland heeft een flink overschot en dit zal gebruikt
moeten worden om de binnenlandse vraag te stimuleren. Maar de Europese consument is ook
werknemer en Europa staat aan de vooravond van radicale hervormingen in het bedrijfsleven.
Een voorbeeld; Telecom Italia is de Italiaanse staatstelecom maatschappij. Door star en
inefficient management is deze vrijwel monopolist tot een marginaal winstgevend bedrijf
geworden. Het veel kleinere maar kundig geleide onderneming Olivetti(Mobiele Cable
operator en PC) is de grootste vijandige overname in Italie aan het uitvoeren. Olivetti
heeft ondertussen zoveel institutionele beleggers weten te interesseren voor haar plan om
Telecom Italia over te nemen dat een overname die voor de EMU als een fabel was te
kwalificeren thans naar alle waarschijnlijkheid gaat lukken. Om deze vijandige overname te
financieren heeft Olivetti thans 30 miljard us-dollars bijeengebracht. Olivetti heeft zelf
een beurswaarde van 10 miljard us-dollar. Logisch is dat Telecom Italia na de overname
anders gaat opereren. Meer competitie betekent meer productiviteit per werknemer. Voor de
ontslagen werknemers zullen er dus extra banen geschapen moeten worden in het
bedrijfsleven. Door geld goedkoper te maken speelt de ECB in op deze trend van toenemende
rationaliseringen binnen het Europees bedrijfsleven.
(2) De ECB voert een onafhankelijke monetaire
politiek. Onafhankelijk van de Europese politiek. De stem van de inmiddels ontslagen
Duitse minister van Financien Lafontaine strookte niet met deze onafhankelijke instelling.
Vele analisten wijzen erop dat de ECB reeds eerder de rente verlaagd zou hebben maar dat
Lafontaine te prominent het monetaire beleid wilde beinvloeden. Nu hij exit is kon de ECB
zonder schroom fors in actie komen.
marktimplicaties
JET INVESTMENTS verwacht dat veel
van het goede nieuws reeds verdisconteerd zit in de prijzen. Goede monetaire condities
zijn belangrijk voor de economische groei maar de Europese politiek heeft natuurlijk een
belangrijke "stem" in het veranderen van condities. Het Europees
belastingstelsel zal naar waarschijnlijkheid geharmoniseerd moeten worden om meer groei te
bewerkstelligen. Daarnaast zal het ontslagrecht in Europa aangepast worden waardoor meer
rationaliseringen plaats kunnen vinden. Ook het Europese ondernemingsrecht mbt vijandige
overnames zal op Amerikaanse leest geschoeid moeten worden. Olivetti zou na het succesvol
afronden van de Telecom Italia deal bijvoorbeeld ook een bod moeten kunnen doen op een
andere slapende Telecom reus elders binnen Europa. Groei binnen de" Verenigde Staten
van Europa" kan alleen slagen indien het oude continent kijkt naar de USA.
beursontwikkelingen
week 18 april 1999
Compaq
en Intel
Een spannende week met alle klassieke ingredienten van een goede
thriller. De week leek goed te beginnen totdat de wereld's grootste producent van
computers nl.Compaq onverwacht met een forse winstwaarschuwing kwam. Nu is het
gebruikelijk voor het Amerikaanse bedrijfsleven om ruimschoots voor de publicatie van de
kwartaalcijfers al een indicatie te geven wat de markt kan verwachten. Deze informatie zal
dan meteen zijn impact hebben op de koers. De feitelijke publicatie van het resultaat is
in principe niet meer interessant maar dan kijken analisten inhoeverre het management
bereidt is zgn. "forward statements" te maken mbt toekomstige
winstverwachtingen. Dus slechte resultaten maar een indicatie dat de winstgevendheid
toeneemt zal over het algemeen resulteren in een hogere koers. Goede resultaten maar een
sombere kijk op de toekomst worden vrijwel meteen vertaald in lagere koersen. Compaq en
Intel behoren tot de zgn. industry leaders in de technologie. Gegeven de structurele
veranderingen die zijn opgetreden door de technologie in de Amerikaanse samenleving is het
wel en wee van deze ondernemingen in hoge mate gecorreleerd met de nieuwe Amerikaanse
economie die door de technologie is onstaan.
winstwaarschuwing
Compaq
Compaq liet de beleggers schrikken door onverwacht te verklaren dat
zij haar verwachte winst over het eerste kwartaal met bijna 50% zou missen. Compaq
verwachte over het eerste kwartaal van dit jaar een omzet van 9,4 mijard us-dollars te
behalen en nettowinst van 500 tot 540 miljoen us-dollars. Het aandeel werd van $35 naar
$23 (in wall-street jargon "lets take it out and shoot it)gestampd in luttele
minuten.Het verlies in marktwaarde komt overeen met een duizelingwekkende 16 miljard
us-dollar. Veel analisten van de grote investmentbanks zien in de toenemende
"commoditisation" van de pc (dwz de pc een gewoon goed wordt in een huishouden,
vergelijkbaar met ijkast, tv etc) als belangrijke factoren voor de veranderende markt. De
prijzen voor relatief goede pc's ligt thans rond de 900 us-dollar. Om winstgevend te
kunnen opereren in een dergelijk klimaat is uiteraard een zeer efficiente bedrijfsvoering
noodzakelijk. Ook de markt van geavanceerdere pc's zoals de "servers(netwerk)
"beginnen in prijs te dalen. Doordat andere grote concurrenten zoals Dell ,H-P en IBM
geen noemenswaardige winstwaarschuwing hebben laten horen wordt de positie van
Compaq-topman Eckhard Pfeiffer wankel. Over zeven dagen volgt de officiele publikatie van
het resultaat en een ding staat als een paal boven water nl. dat de bijlen van de
institutionele aandeelhouders geslepen zijn.
Intel
overtreft verwachting
Na het Compaq-debacle zakte de markt in aangezien menig belegger
onaangenaam verrast werd. Met spanning werd de bekendmaking van de Intel cijfers
afgewacht. Intel had immers geen winstwaarschuwing laten horen. Intel,'s wereld grootste
producent van chips, overtrof de verwachtingen van de Wall-street analisten. Intel
behaalde een netto-winst van 2 miljard us-dollars op een consoliderende omzet van 7,1
miljard. De markten reageerden opgelucht maar de feestvreugde werd enigszins getemperd
door de verwachting die het Intel management schetste voor de tweede helft van dit jaar.
Het verwacht een bruto winst marge van 57% over het gehele jaar en daarmee een wat
afvlakkende groei voor het resterende jaar aangezien de bruto winst marge in kwartaal 1op
59% lag. Intel ging bescheiden onderuit maar heeft de markt ruimschoots op de hoogte
gebracht van haar outlook. Mocht de wereldconjunctuur aantrekken want de groei in pc
verkoop moet uiteindelijk komen vanuit de emerging-markets dan zal Intel de markt
ongetwijfeld positief verrassen. Een belangrijke konklusie is dat in een
marktgeorienteerde economie zelfs de grootste ondernemingen zich niet kunnen permiteren om
de verwachtingen van aandeelhouders te"mismanagen". De Amerikaanse
"corporate-culture" behoort dan mischien wel tot een van de meer ontwikkelde
maar voor ondernemingen in opkomende markten biedt deze filosofie van "beloning naar
prestatie "volop kansen. De aandeelhouder kijkt niet naar kleur, cultuur etc maar
naar RENDEMENT. MONEY TALKS.......
beursontwikkelingen
week 25 april 1999
beursgang
Goldman Sachs: Sacks of Gold
Emerging markets waren deze week duidelijk van invloed op de
prijsvorming op de internationale kapitaalmarkt. Na de slachting in zowel
aandelen,obligatie en valuta-markten van deze opkomende economieen blijkt er nu
voorzichtig herstel op te treden. Belangrijk is te constateren dat dit herstel
voornamelijk het sterkst is voor die opkomende economieen die hoofdzakelijk markt-conforme
politiek-economische veranderingen hebben doorgevoerd. Het hebben van veel natuurlijke
hulpbronnen is geen noodzakelijke voorwaarde voor herstel maar deze rijkdommen
concurrerend weten te exploiteren op de wereldmarkten. De slimmere politieke beleidsmakers
zullen in ieder geval lering kunnen trekken uit dit debacle mits zij de materie beheersen.
Prijzen van natuurlijke hulpbronnen kunnen fors omlaag gaan in een crisis waardoor de
deviezenpositie fors uitgehold wordt. Ten einde dit verlies te compenseren gaat men meer
produceren waardoor het aanbod toeneemt terwijl de vraag eerder afneemt. De consequentie
van dit producentengedrag van de opkomende economieen is dan een verdere daling van de
prijzen. Het managen van deze hulpbronnen vereist duidelijk nieuwe handelsinstrumentaria
zoals het "hedgen" van het prijsrisico op de commodity-futures markten.
Daarnaast zullen landen in tijden van hoogconjunctuur strategisch moeten beleggen zodat
het deviezenverlies uit de reguliere inkomsten verkleind kan worden en dientengevolge de
locale munt niet fors in waarde zal dalen.
Brazilië
Brazilie heeft een aantal van de bovengenoemde strategieen keihard
geimplementeerd met duidelijk positieve effecten. Arminio Fraga is thans 3 maanden
officieel de nieuwe centrale bankdirecteur van de Braziliaanse centrale bank. In deze
korte tijd heeft hij een heuse revolutie teweeggebracht in het Braziliaanse monetaire
beleid. Fraga was jarenlang portfolio-manager bij Qantum-investments,het machtige
hedge-fund onderl eiding van George Soros. Hij heeft tevens een team van Braziliaanse
Wall-street investmentbankers aangetrokken om de markt te kunnen bespelen. De tradingdesk
van de Braziliaanse centrale-bank behoort sinds zijn aantreden tot een van de meest
"sophisticated players" op de internationale kapitaalmarkt. Fraga en zijn team
hebben de speculanten dan ook een serieuze verliezen bezorgt. De reaal was zoals U zich
mischien nog kunt herinneren 1,12 tegen de us-dollar. Na het gestuntel van de politiek
(Provincie Menais Gerais) en de voormalige centrale bankchef(zwalkende monetaire politiek)
werd de reaal afgeschoten tot een "high" van 2,24 tegen de us-dollar. Gelukkig
had Cardoso het politieke besef dat zijn kostbare valuta-stabiliteit aan flarden geschoten
zou worden bij continuering van de geldpolitiek. Hij gaf Fraga derhalve carte blanche bij
het saneren van de geldpolitiek. De benoeming ging overigens niet eenvoudig omdat er
teveel corruptieve elementen in de Braziliaanse politiek gebaat waren bij een afzwakken
van de munt waardoor er een "zwarte markt" kon ontstaan die goed is voor
reusachtige winsten. Uiteraard zijn deze winsten weg gelegd voor de corruptieve politieke
"belangengroepen". Helaas worden deze winsten betaald door de Braziliaan in de
vorm van geldontwaarding. Cardoso wilde duidelijk een statement maken dat Brazilie opweg
is zich te ontdoen van een instabiele geldpolitiek en dat zowel binnenlandse als
buitenlandse beleggers kunnen rekenen op financieel-economische consistentie. Fraga maakte
korte metten met de speculanten hetgeen blijkt uit het feit dat de reaal fors in waarde
gestegen is en thans rond de 1.62 tegen de us-dollar trade. Het voert in dit verband te
ver om in tegaan op de specifieke geldpolitieke maatregelen vanwege structuur van de
Braziliaanse openmarkt-politiek. Belangrijk voor andere Zuid-Amerikaanse landen is te
begrijpen dat Fraga gekozen heeft voor een "inflation-target"met alle monetaire
bewapening. Door het introduceren van een inflatiedoelstelling weet de markt dat de
centrale bank pro-actief zal handelen om deze doelstelling te realiseren.Tevens heeft
Cardoso ingestemd met een meer onafhankelijke centrale bank dus onafhankelijk van de
politiek. Daarnaast maakte Fraga oa. gebruik van de nieuwste derivaten-technologie om de
us-dollar rente op haar enorme buitenlandse staatsschuld te drukken. De Braziliaanse
tradingdesk was onder andere een grote verkoper van zgn. default-swaps op Braziliaanse
staatsleningen. Het verkopen van een default-swap betekent dat de Braziliaanse centrale
bank tegen een vergoeding van rentebasispunten het faillissementsrisico op Brazilaanse
staatsleningen overneemt. Een voorbeeld; een institutionele belegger heeft een grote
positie in Braziliaanse staatsschuld. Door de crisis vreest de belegger dat Brazilie haar
coupon wel zal voldoen maar de hoofdsom van de lening niet meer zal kunnen voldoen
of slechts gedeeltelijk. Deze belegger kan dus "bescherming" gaan kopen in de
"emerging-markets default swapmarkt". Aangezien deze markt vanwege het
innovatieve karakter klein is en daardoor redelijk manipuleerbaar besloot Fraga fors
protectie te verkopen. Uiteraard met de politieke becking van Cardoso want deze strategie
werkt alleen indien politici geen "stommiteiten" begaan. Becking betekent dus
een prudente begrotingspolitiek. Deze strategie is ook een zuinige strategie want Fraga
betaalde basispunten over nominale bedragen. 3% op 10 miljard-us dollars is aanzienlijk
minder dan intervenieren op de valutamarkt waar je als Centrale bankier met serieuze
bedragen over de brug moet komen wil de munt zich stabiliseren. Met een kleine
deviezen-outflow kon hij grote bedragen beinvloeden. Bijv. 6-maands Brazilië protectie handelde op 3% en ligt
thans op 1% hetgeen aangeeft dat de prijs voor faillisement op Braziliaanse schuldtitels
fors omlaag is gekomen. Met deze nieuwe tradingstechnieken verraste Fraga vriend en vijand
aangezien het toch even wennen was voor de oude club bankiers en politici die graag het
tegenovergestelde hadden zien gebeuren. Het hoogtepunt voor Brazilie was danook haar
entree op de internationale kapitaalmarkt met een lening die uiteindelijk zwaar overtekend
(van 3 naar 5 miljard us-dollars) werd door de belangstelling van de locale en
internationale beleggers. Cardoso was de grondlegger van het beroemde"plan
reaal" en heeft met de rationalisering van de geldpolitiek Brazilië een verdere aanzet gegeven om
versneld uit de crisis te komen. Het spreekt voorzich dat zijn ratings in diverse polls
fors omhoog is geschoten want de gemidddelde Braziliaan heeft met een sterkere reaal
uiteraard meer welvaart.
volgende
pagina: beursontwikkelingen week 3 mei tot 13 juni 1999
